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东方电气(600875)2019年三季报点评:内外部长效增长动力持续加强

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

  公司2019 年1-9 月扣非归母净利润10.53 亿元(同比+30.11%),新增订单261.2 亿元(同比+14.4%),订单结构持续优化,维持2019-2021 年归母净利润预测14.6/17.3/20.4 亿元,我们认为公司2019 年A 股合理PE 区间为20x-25x,预计H 股将维持较A 股约10x 的估值折价,对应合理估值区间为10x-15x,维持公司A+H 股“增持”评级。

   业绩稳步释放,扣非净利维持较高增速。公司2019年1-9月实现营业收入221.84亿元(同比+3.25%),可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业及新兴成长产业收入同比均保持正增长;实现归母净利润10.35 亿元(同比+13.54%),扣非归母净利润10.53 亿元(同比+30.11%);加权平均ROE 为3.56%(同比+0.26 pct)。经营性现金流净额转负至流出26.72 亿元,主要系回款同比减少及财务公司投资金融业务的现金流出同比增长。报告期内,公司新增订单261.2亿元(同比+14.4%),其中新兴成长产业占比26%、可再生能源装备占比24%、现代制造服务业占比15%,订单结构持续印证发展动能切换逻辑。

   毛利率维持较高水平,费用率提升主要来自汇兑损益及研发支出。公司披露营业综合毛利率达24.4%,业务结构升级及订单结构性变化,使公司维持在较高水平,其中现代制造服务业(含金融业务)毛利率达52.42%。公司期间费用率同比升2.88 pcts 至16.66%,销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.09/-1.47/+2.42/+0.85 pcts,财务费用上升系汇兑损益影响,此外,公司研发支出持续加大进一步提升研发费用率。

   股票激励激发内生动力,受益风电、核电行业景气度上行。公司公告筹划A 股限制性股票激励计划,意在健全中长期激励约束机制,主要面向中高层管理人员及骨干人员(共800 人),总股份约3000 万股,占公司总股本的0.97%,公司在公司治理上进一步激发内生发展动力,夯实长效增长基础。行业景气度上行,风电“抢装潮”与核电领域漳州机组核准、1 号机组FCD,利好公司中长期业绩,外部增长动力亦逐步落地。

   风险因素:电源建设投资不及预期,风电抢装及市场开拓不及预期,海外订单回款风险,氢燃料电池产业化进度不及预期。

   投资建议:公司2019 年在手订单筑底,业绩明确向好,预计盈利能力将持续提升,长期看公司发展动能有望逐步切换,维持2019-2021 年归母净利润预测14.6/17.3/20.4 亿元,对应EPS 为0.47/0.56/0.66 元,我们认为公司2019 年A股合理PE 区间为20x-25x,预计H 股将维持较A 股约10x 的估值折价,对应合理估值区间为10x-15x,维持公司A+H 股“增持”评级。

申请时请注明股票名称