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东方电气(600875):3季度盈利增速略逊预期 销售费用率承压但毛利率持续改善

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3 季度收入增速符合预期,盈利增速略逊市场预期

东方电气(600875)公布3 季度业绩:收入71.5 亿元,同比增长27%;归母净利润3.1 亿元,同比下滑21%,费用率环比升高压制盈利能力略逊市场预期。

收入保持高增速,或受益水电和风电出货提升。公司3 季度实现收入71.5 亿元,同比增长27%,或主要受益于:(1)大水电项目订单陆续落实,水轮机产量同比提升83%至835 兆瓦;(2)风电抢装继续推进,风机产量同比提升60%至153 兆瓦,延续今年以来的高增速。考虑到下游运营商抢装项目并网将集中于4 季度且前3 季度增速符合预期,我们预计公司有望完成全年风机出货指引目标。

销售费用率提升压制盈利增速。公司3 季度销售费用同比增长102%至5.1 亿元,销售费用率环比提升4 个百分点,或主要受到海外市场拓展带来的成本增加拖累。考虑到3 季度销售费用绝对值翻倍,我们上调全年销售费用率预测2 个百分点。毛利率稳中有升减小费用增加影响。公司3 季度综合毛利率环比提升2 个百分点至26%,或受益于大水电订单贡献以及风机毛利率改善。

发展趋势

氢能业务持续拓展落地机会,燃气轮机加强高端产品研发。公司于2018 年注入集团氢能燃料电池业务,除四川当地试运行车辆外,上周公司进一步拓展同为低电价区域的内蒙古寻求项目落地机会,我们认为有望加快公司新业务转化为产值的进度。此外公司于10 月上旬与中国航空发动机集团完成战略合作框架协议,我们认为这一组合有望发挥东方电气在燃气轮机领域的技术优势,拓展航空发动机等高端产品。

盈利预测与估值

考虑销售费用率调整,我们下调2019 年盈利预测7%至13.4 亿元,连带下调2020 年盈利预测6%至14.9 亿元。当前A 股股价对应2019/2020 年21.0 倍/18.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020年9.3 倍/8.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级,但考虑盈利预测下调,我们下调目标价10.0%至11.58 元对应26.7 倍2019 年市盈率和24.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有27.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级,我们下调目标价10.0%至7.26 港元对应15.0倍2019 年市盈率和13.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有61.3%的上行空间。

风险

风电抢装项目并网进展不及预期。

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