东方电气(600875.CN)

东方电气(600875)2019年年报点评:风电在手订单充裕 业务结构持续优化

时间:20-03-30 00:00    来源:中信证券

公司风电等可再生能源业务向好,燃料电池等新兴业务加速推进,股权激励激发活力,增长动能加速切换,预计2020-2022 年净利润为14.93/17.42/18.68亿元,给予公司A 股2020 年合理估值区间为20x-25x PE,H 股较A 股维持10x 估值折价,维持公司“A+H”股“买入”评级。

扣非增长显著,现金流转好。公司公告2019 年年报,实现营业总收入328.40亿元(同比+6.95%),归母净利润12.78 亿元(同比+13.19%),扣非后归母净利润10.58 亿元(同比+35.24%);其中,Q4 实现营业总收入98.51 亿元(同比+13.94%),归母净利润2.42 亿元(同比+6.07%),扣非后归母净利润转正至0.05 亿元;资产价值损失导致全年业绩增长略不及预期,但扣非净利润增长仍较为强劲。全年经营性现金流净额转正至2.02 亿元,盈利现金流量比率为0.15。

盈利能力改善势头不改。销售毛利率为21.52%(同比+0.8 pcts),净利率为4.35%(同比+0.45 pcts),盈利能力改善进程持续;ROE(摊薄)为4.34%(同比+0.39pcts),连续三年提升;期间费用率为17.11%(同比-0.27pcts),销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/7.49%/5.94%/-0.44%,各项费用率基本维持稳定。

订单增长势头良好,结构优化筑底长期增长。全年新增订单401.84 亿元(同比+15%),新兴业务中现代制造服务业、新兴成长产业占比提升至14%/19%;2019 年底在手订单达834.78 亿元,传统主业高效清洁能源装备占比下降至60.7%,公司重组后业务结构不断向可再生能源装备及新兴业务转移,长期成长路径持续优化。

风电业务景气度高,燃料电池产业化加速。风电业务受益行业抢装,以及公司产业振兴战略,新中标合同达到创历史纪录的超200 亿元,市场占有率由2018年的3%提升至目前的10%,订单兑现业绩可期;建成氢燃料电池自动化产线,并交付90 台氢能大巴,氢能城际客车、物流车样车开发完成,打造西南地区最大的燃料电池生产企业,未来有望立足西南市场,加速推进产业化。

风险因素:氢能产业政策不及预期,风电“抢装”不及预期,核电装机不及预期,海外业务拓展缓慢,行业竞争加剧。

投资建议:据财报,调整公司2020-2022 年净利润预测至14.93/17.42/18.68亿元(原2020/2021 年净利润预测为17.3/20.05 亿元,2022 年净利润预测为新增),对应EPS 为0.48/0.56/0.60 元,对应当前股价PE 为18x/16x/15x,给予公司A 股2020 年合理估值区间为20x-25x PE,H 股较A 股维持10x 估值折价,维持公司“A+H”股“买入”评级。