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东方电气(600085)2020年年报点评:业绩超预期增长 “双碳”背景下空间开启

时间:21-04-01 00:00    来源:中信证券

公司2020 年业绩超预期增长,出色的费控能力推动盈利能力持续提升;公司目前在手订单饱满,且收入结构持续优化,“双碳”背景下能源变革提速,核电、风电等多领域需求向好,看好公司作为国内综合能源龙头的稳健成长。我们认为2021 年25 倍PE 可作为公司A 股的合理估值,对应目标价16.25 元,维持“买入”评级;看好港股估值折价收缩,给予公司港股2021 年20 倍PE作为合理估值,对应目标价10.99 港元,维持“买入”评级。

业绩超预期增长,盈利能力持续提升。公司公告2020 年年报,实现营业收入372.83 亿元(+13.53% yoy),归母净利润18.62 亿元(+45.73% yoy),扣非归母净利润15.29 亿元(+44.51% yoy),公司业绩超预期增长;其中,20Q4实现营业收入99.43 亿元(+0.93% yoy,+9.56% qoq),归母净利润5.20 亿元(+114.88% yoy,+34.02% qoq)。报告期内,公司毛利率小幅下滑至20.35%,但得益于疫情期间出色的费用管控能力,公司净利率提升至5.29%、ROE(摊薄)提升至6.02%。

业务结构再平衡,风电、环保收入高增长。分板块来看,公司除清洁高效能源装备收入同比下滑外(111.52 亿元,-28.10% yoy),其余板块收入均实现不同幅度的增长。其中,可再生能源装备(100.85 亿元,+70.32% yoy)及新兴成长产业(62.96 亿元,+103.06% yoy)增幅明显,目前已成为公司第二、第三大收入贡献点;背后主要增长动力分别来源于同比增长108.71%的风电产品收入,以及同比增长240.88%的环保产品收入。公司的收入结构持续平衡与优化,公司作为国内领先的综合能源装备供应商,其收入结构的变化也在一定程度上显示了我国能源体系变革的方向。

订单结构预示公司未来发展方向。2020 年公司共实现新增订单494 亿元(+23.1% yoy),截至2020 年末公司在手订单规模为845 亿元,以2020 年收入为基数则订单覆盖率约为227%,增长动能充足。同时,拆解新生效订单结构,高效清洁能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为32.4%/23.9%/13.4%/16.1%/14.3%,从结构化趋势来看,预计公司收入结构将继续维持均衡化发展态势。以可再生、现代制造服务及新兴成长产业等为代表的未来转型发展方向,有望在“十四五”期间逐步接棒成为公司后续发展动力;展望2021 年,核电稳步推进、风电持续建设,叠加电站服务、海外需求恢复以及新兴业务培育,有望推动公司多领域稳健发展。

风险因素:“双碳”目标落地不及预期,电源投资出现波动,火电装机大规模缩减,核电建设放缓,风电市场竞争加剧,原材料大幅涨价,海外市场推进不及预期。

投资建议:根据公司在手订单饱满度以及下游景气度提升,我们上调公司盈利预测,预计2021/22/23 年EPS 为 0.65/0.74/0.83 元(原预测2021/22 年0.59/0.61 元,新增2023 年预测值),对应PE 19/17/15 倍。“双碳”目标下公司作为我国综合能源领域装备龙头,有望受益于能源变革大势而持续稳健增长;结合历史上大规模能源建设阶段公司估值水平,给予公司2021 年25 倍PE 作为合理估值,对应目标价16.25 元,维持“买入”评级;看好能源需求变革推动公司港股估值较A 股折价收缩,给予公司港股2021 年20 倍PE 作为合理估值,对应目标价10.99 港元,维持“买入”评级。