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东方电气(600875)2021年中报点评:业绩超预期 清洁化加速

时间:21-08-30 00:00    来源:中信证券

公司中报增长超预期,收入结构加速清洁化,在手订单不断增厚。上调公司盈利预测,预计 2021/22/23 年 EPS 为 0.76/0.89/0.92 元,给予公司 2021 年 25倍 PE 作为合理估值,对应目标价 19 元,给予公司港股 2021 年 15 倍 PE 作为合理估值,对应目标价 13.73 港元,维持“买入”评级。

业绩持续高增长,大宗原材料价格冲击下盈利能力稳健。公司发布 21H1 中报,实现营业收入 227.37 亿元(+28.07% yoy),归母净利润 13.38 亿元(+41.27%yoy),扣非后归母净利润 12.28 亿元(+24.96% yoy);其中,21Q2 实现营业收入 118.66 亿元(+24.08% yoy,+9.15% qoq),归母净利润 7.15 亿元(+28.07% yoy,+13.01% qoq),扣非后归母净利润 5.90 亿元(+10.14% yoy,-7.40% qoq)。报告期内,公司销售毛利率/净利率分别为 18.02%/6.48%,同比-0.96/+0.56 pct,同期期间费用率为 13.08%基本稳定,除销售费用率提升 0.80pct 外,管理/研发费用率均有一定程度下降。

业务结构转型加速,清洁化能源装备成为最大收入来源。报告期内,公司主要业务领域——清洁高效发电设备/可再生能源装备/现代制造服务业/工程与贸易/新兴成长产业的收入占比分别为 27.22%/34.62%/10.40%/11.33%/16.43%,较历史构成来看,可再生能源装备持续快速发展,目前已成为公司收入贡献最大的业务单元。在“双碳”背景下,风电持续发展、水电(抽水蓄能)不断推进、核电稳步建设,利好公司业务结构加速向清洁能源等方向转型,长期发展动能日益增强。

行业需求稳健向好,“双碳”利好长期发展。公司报告期内新增生效订单 343.92亿元(+32.85% yoy),持续丰富的在手订单正逐步成为公司未来健康发展的重要保障。而伴随公司的清洁化转型加速,上半年行业需求亦维持较好增长态势,21H1 全国全社会用电量同比增长 16.2%,两年平均增长 7.6%;全国主要发电企业电源工程完成投资 1893 亿元,同比增长 8.9%。能源装备在“双碳”建设的大趋势下,行业需求不断释放,对于结构化转型期的公司,不断提供业绩利好。

风险因素:“双碳”目标落地不及预期,电源投资出现波动,火电装机大规模缩减,核电建设放缓,风电市场竞争加剧,原材料大幅涨价,海外市场推进不及预期。

投资建议:根据公司在手订单饱满度以及下游景气度提升,我们上调公司盈利预测,预计 2021/22/23 年 EPS 为 0.76/0.89/0.92 元(原预测为 0.65/0.74/0.83元),当前股价对应 PE 19.9/17.0/16.5 倍。结合历史上大规模能源建设阶段公司估值水平,给予公司 2021 年 25 倍 PE 作为合理估值,对应目标价 19 元,维持“买入”评级;考虑 H 股较 A 股估值体系差异,给予公司港股 2021 年 15 倍PE 作为合理估值,对应目标价 13.73 港元,维持“买入”评级。