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东方电气(600875)2021年三季报点评:电源投资景气延续 业绩订单双增

时间:21-11-03 00:00    来源:中信证券

业绩维持较快增长,风电持续发力。公司公告2021 年三季报,前三季度公司实现营业总收入334.19 亿元(+23.44% yoy),归母净利润为18.66 亿元(+39.02%yoy),扣非后归母净利润为15.47 亿元(+22.27% yoy);其中,单三季度实现营业总收入106.82 亿元(+14.62% yoy),归母净利润为5.18 亿元(+33.48%yoy),扣非后归母净利润3.19 亿元(+12.95% yoy)。公司整体收入维持较快增长,其中风电仍是主要增长来源,前三季度风电收入增长约84%。

盈利能力同比微升,费用端基本平稳。报告期内,销售毛利率/净利率分别为17.09%/6.08%,同比+0.07/+0.65 pct,盈利能力同比小幅提升而环比有所下降。

报告期内,公司期间费用率为13.28%,同比-0.45 pct,费用压降主要来自研发费用的管控,对冲了较多的销售费用率提升的影响,销售费用率的提升源自按收入比例计提的质量保证费用增加。报告期内公司存货提升超30%,主要是由于较好的订单需求支撑公司产量持续提升。

电源投资修复逻辑持续兑现,新增订单持续增长。2021 年前三季度,公司发电设备产量 2677.28 万千瓦(+49.21% yoy),其中水轮发电机组/汽轮发电机/风电机组/ 电站锅炉/ 电站汽轮机分别为696.55/1719.00/261.73/1629.50/1679.56 万千瓦,电源投资受益于用电量持续增长修复的逻辑逐步兑现。同时,报告期内公司新增订单达到469.83 亿元(+19.98% yoy),筑底未来增长预期;新增订单中,清洁高效能源装备/可再生能源装备/ 工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别占比28.6%/23.9%/15.6%/12.5%/19.4%。

风险因素:电源投资不及预期,原材料价格持续高位,在手订单交付不及预期,“双碳”目标实施不及预期。

投资建议:考虑到“十四五”电源投资受益用电需求增长有望维持景气,特别是基荷电源中的核电、抽水蓄能和风电装机预期持续提升,上调公司2021-2023年净利润预测为24.82/29.16/30.91 亿元(原预测为23.79/27.68/28.85 亿元),对应EPS 为0.80/0.93/0.99 元,A 股现价对应PE 为22.2/19.1/18.0 倍。结合历史上大规模电源建设阶段公司估值水平,给予公司A 股2022 年25x PE 作为合理估值;考虑H 股估值体系差异,给予H 股15x PE 作为合理估值,对应A股及H 股目标价分别为23 元和17 港元,维持“买入”评级。