东方电气(600875.CN)

东方电气季报点评:业绩增长符合预期,非火电订单增长强劲

时间:12-04-26 00:00    来源:群益证券(香港)

一季度业绩稳健增长,非火电业务有望助力未来成长:公司一季度实现营收96.3亿元(YOY+12.3%),其中高效发电设备收入增加5.19亿元,水能及环保设备收入增加3.42亿元。发电设备产量看,水轮发电机组6台/140.6万千瓦(YOY+79.7%);受火电投资持续下降及风电进入行业整顿时期,产量有所下降,其中汽轮发电机12台/691万千瓦(YOY-26.0%)、风电25套/3.75万千瓦(YOY-91.4%),随着燃气发电与水电进入爆发期,核电审批重启带动核电业务增长,非火电业务驱动未来业绩稳健增长。

新增订单85亿元,新能源与水能环保表现靓丽:新签订单看,公司一季度新增订单85亿元,与去年同期持平。从订单结构看,高效清洁能源,略有下降,主要受近年来火电投资额连年下降,导致火电新增订单较少,但同期燃机有大幅增长,使得该板块订单大体稳定,实现新签订单36.55亿元(YOY-3.4%);非火电业务中,新能源与水电订单表现抢眼,新能源板块订单24.65亿元(YOY+258.2%)、水能及环保12.75亿元(YOY+1382.3%),新能源订单主要为核岛设备与风机整机,由于今年中期核电审批重启,我们认为将为公司核岛设备订单延续助力,而水电投资高增长为水能环保订单的增长奠定基础,非火电订单的强劲增长有效缓解未来火电业务下滑的担忧。

综合毛利率持平,费用率略有下降:公司一季度综合毛利率20.0%,较去年同期略降0.3百分点,公司近年来受火电业务产能利用率高带动生产成本下降,带动综合毛利率小幅上扬;今年公司核电业务收入将有70亿元左右(YOY+40.0%),随着规模效应带动公司核电业务毛利率上升,综合来看,公司毛利率呈现稳定状态;一季度费用率9.2%,较去年同期下降一个百分点,其中管理费用率7.62%,同比下降0.9个百分点,公司作为我国电气设备三大制造商之一,费用率控制水准较出色,常年保持稳定,我们判断未来仍可延续较低的费用率。

盈利预测:预计公司2012、2013年EPS1.77、1.96元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X,H股动态PE8X、7X,公司作为核岛主要制造商受益较明确,未来增速有超预期可能,价值低估,维持“买入”建议,目标价26.50元(对应2012年动态PE15X),H股目标价26.10HKD(对应2012PE12X)。