东方电气(600875.CN)

东方电气:新增订单下行趋势维持净利润负增长超市场预期

时间:12-08-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

东方电气(600875)发布2012年半年报。报告期内公司实现营业收入200.1亿,同比增长1.3%;实现归属母公司股东净利润12.4亿,同比减少19.1%。上半年公司新增订单220亿,较去年同期减少16亿;公司在手订单达1470亿。

事件评论

收入持平,煤电业务持续困扰业绩增长。近年公司火电业务整体平稳甚至下行,同时其他业务又占比较小,难以对总业绩形成有力的提升。这种变化的趋势导致公司近年的营收增幅不断的缩小,甚至在报告期内接近为零。分业务来看,除水电环保类板块还实现43.3%的增长,其余板块表现较差。值得注意的是高效清洁能源板块收入与去年持平。考虑到燃机收入的大幅度提升以及常规岛业务的正常增长,总板块持平代表着煤电业务的较大下降。

毛利下滑,净利润08年后首现负增长。公司结束了多年的毛利增长趋势。

报告期内同比降低1.33个百分点。变化的主要原因是工程服务类收入中盈利较弱的EPC项目占比提升,该板块毛利降低11.64个百分点。除此之外,风电机组的价格下跌使新能源板块毛利同比下跌1.16个百分点。

发电设备产量下降,风电降幅尤为明显。报告期内发电设备产量为16551万千瓦,同比下降458.1万千瓦。分产品来看,汽轮发电机和汽轮机降幅较大,是造成总产量减少的最主要因素。这也反映出公司煤电业务确实减产较为明显。设备中最值得关注的是风电机组,本年度呈现直线下降的趋势。虽然暂时减产不会造成公司风电收入的对应骤减,但这也反应出公司对于短期内风电市场的较悲观判断。从全年看,公司完成年初设定的3550万千瓦的产量目标尚不存在太大问题。

海外订单锐减,燃机爆发难阻新增订单继续下调。新增订单继续维持了前期下降趋势。下降最主要的原因是海外订单锐减。考虑到近年公司境外收入占比渐升,这样的订单变动对于未来业绩影响较为不利。本次较为喜人的燃气轮机订单,上半年新增67亿,去年全年仅为43亿。燃气订单的爆发一定程度上抵消了国际合同下降的不利影响。

调整公司为谨慎推荐评级。预计短期内公司新增订单下行仍会持续。另外工程服务业务结构性变化导致的毛利率变动可能会长期维持。估算公司12-12年EPS为1.49、1.59和1.72元。调整其为谨慎推荐评级。