东方电气(600875.CN)

东方电气:订单超预期,燃气是亮点

时间:12-08-22 00:00    来源:华创证券

主要观点

1. 营业收入半年同比微增,水能与环保板块收入的大幅提升。公司营业收入上半年营业收入200亿元同比增长1.3%,收入的增长主要归功于水能与环保板块收入的大幅提升。报告期内,水能和水电板块收入大幅增长42.38%,冲抵了高效清洁能源和新能源板块收入的小幅下滑。

2. 工程服务类毛利率下降时净利润下降源于产品毛利率降低。公司上半年归母净利润12.44亿元,比去年同期减少0.94亿元,单季度归母净利润4.97亿元, 比去年同期减少4.22亿元。而公司的费用控制稳健合理:公司上半年三费率为9.67%,、同比上升0.37个百分点。净利润的减少主要在于公司主营业务毛利率的降低:公司上半年总体毛利率19.57%,同比下降1.31个百分点;单季度毛利19.17%,同比下降2.18个百分点。而公司的净利率上半年同比下降1.63个百分点,单季下降3.43个百分点,工程与服务、新能源板块毛利率的大幅下滑是拉低整体毛利水平。本期工程及服务毛利率为14.98%,同比大幅降低11.64个百分点,原因主要是毛利较低的EPC 项目占比加大。而新能源板块毛利水平为18.24%,同比降低1.16个百分点,主要原因还是风机价格下降。

3. 上半年公司公全口径发电设备产量为1655千瓦,同比下滑22%,除水轮发电机组产量出现增长外,其余设备出现不同程度的下降。

4. 订单超预期,燃机是亮点:上半年新增订单220亿元,略低于2011年。而燃气订单是亮点,上半年燃气订单新增67亿元,占总新增订单的近30%。燃气订单量的增长,弥补了火电和核电常规岛业务业务订单量的下降。而新能源订单量也增加至33亿,主要得益于核岛订单量增加。工程服务类新增订单下滑严重,这主要是由于海外,特别是印度市场的低迷。

5. 在手订单保持稳定。新能源在手订单同比增长较快,我们判断主要是得以于核电核岛订单量的增长。

6. 我们预计:随着国内核电重新放开审批、水电建设在十二五进入建设高峰、以及“西二线”通气带来燃气轮机需求的大幅增长,公司这些业务的收入将逐渐弥补火电收入下滑的影响。随着产量的上升,这些业务的毛利水平也将上升。总体而言,我们预计未来三年公司收入将呈现微幅上升,而总体毛利率也将维持在20%左右的水平。预测公司2012-2014年EPS 分别为1.50,1.53,1.65元。对应PE 14、14、13倍,给予推荐评级。

风险提示 用电需求增速下滑造成电力设备需求不达预期。