东方电气(600875.CN)

东方电气:受累宏观层面,出货结构性放慢

时间:12-08-23 00:00    来源:华泰证券

公司2012年上半年营业收入200.1亿元,同比增长1.3%,实现净利润12.4亿元,同比减少19.1%, EPS 0.62元,低于预期。工程服务类业务毛利率大幅下降、火电营收下滑、风电毛利率下降是公司业绩下滑的三个主要原因。订单方面,上半年新增220亿元,期末在手订单1470亿元,比年初略有下降。

业务增长结构性放慢: 传统火电设备业务的主导地位逐渐被风电、核电、水电等新能源所替代。预计公司今年火电业务下滑10%以上,后续维持稳定,营业占比在2012年可能下降至40-45%,并逐年下降。 水电业务在近两年的新增订单始终在20亿的较低水平,与国家项目审批收紧相关。为保证2020年规划目标,预计十二五期间大水电新开工复苏, 并在中后期进入高峰。在此带动下公司订单及营收将逐年上升,毛利率也有所改善。 核电新项目审批暂停及在建项目的进度放缓,继续影响公司上半年的业绩释放,预计全年增长约30%。在核电重启后,未来两年工程进度将逐步恢复,公司相关营收及毛利率也会稳步提高。

燃气发电已经成为新的增长点,上半年新签燃机订单达到67亿元。预计年内营收能达到20亿。随着天然气在中国能源结构中的战略地位提升,气电需求不再是阶段性,而将长期处在景气上行期。 盈利预测:我们认为伴随中国经济成长中枢的下移,对电力需求及电力投资的负面影响也将是长期性的。预计2012年公司业绩下滑,并在后续伴随核电、燃气等业务的增强及管理费用的控制,恢复低速增长。下调12-13年盈利预期至1.25,1.37元,对应PE 为12.8、11.7倍,评级下调为中性。

风险提示:国内经济复苏低于预期;海外贸易壁垒的风险