东方电气(600875.CN)

东方电气:业绩进入平稳增长期,清洁能源业务将成提升主力

时间:12-08-21 00:00    来源:方正证券

事件:

8月21日晚东方电气(600875)发布2012年中报:上半年公司实现营业收入200.11亿元,同比增长1.28%;营业利润14.28亿元,同比减少17.09%;归属上市公司股东净利润12.44亿元,同比减少19.11%;实现EPS 0.62元。

点评:

收入微增符合预期,盈利能力和订单略有下滑 受火电和风电需求下滑、核电尚未重启等市场因素影响,上半年公司收入增速较低。净利润下滑主要由于毛利率下滑和期间费用增速高于收入增速,其中主营综合毛利率为19.35%,同比减少1.08个百分点;销售费用和管理费用同比增速略高于收入增速,主要由于员工薪酬提升;财务费用同比增加59%,主要由于利息收入减少。上半年公司新增订单220亿元,同比下降6.78%;在手订单1470亿元,低于去年底1500亿强的水平。

燃机订单大幅增长不敌海外订单下滑,下半年业绩仍有压力 分业务来看,水能环保设备仍是业绩贡献大头,收入同比增长43.3%,毛利率同比提升2.32个百分点;高效清洁发电设备收入和毛利率同比变化不大。影响业绩的主要是新能源业务受风电拖累收入和毛利率双降,以及工程及服务板块由于高毛利成套业务确认较少、低毛利EPC确认较多,导致毛利率同比下跌11.64个百分点。新增订单中燃机订单大幅增长至67亿元,超过去年全年的40多亿,占比已达30%;出口订单同比大幅减少约78%,占比从44.2%降至10%。从订单及业务构成情况看,下半年收入和毛利率实现同比增长压力较大。

从整体高增长到结构调整,未来业绩看核电、燃机及水电设备

行业在09年起持续景气的三年后进入低谷期,预计公司未来2年将进入平缓增长期,并保持稳健经营风格。在火电投资下滑、风电调整尚需一段时间的背景下,未来公司业绩增量主要看燃机、水电设备和核电。燃机景气周期已从今年上半年开始,预计未来三年燃机订单及收入确认仍将保持高速增长。水电景气期也已经开始,今年1-7月水电投资同比增长37.14%,在各电源中一枝独秀;“十二五”期间水电年均开工将是“十一五”平均的三倍,而公司占国内水电设备市场约1/3份额,水电设备订单有望大幅增加。目前核电重启预期逐渐强烈,虽重启短期无法贡献业绩,但仍将成为公司未来三年订单的重要增量。公司向清洁能源设备的积极转型将支撑公司未来订单的增量部分。

盈利预测与估值

我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.60元、1.74元、1.89元,按当前股价对应PE分别为9.99倍、9.22倍、8.47倍。考虑公司估值及核电重启短期积极因素,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格风险、海外市场拓展风险、核电重启推迟风险