东方电气(600875.CN)

东方电气:不确定因素增多

时间:12-08-29 00:00    来源:安信证券

公司上半年实现收入200.11亿元,同比增加1.28%;归属上市公司股东净利润12.4亿元,同比减少19.11%;实现每股收益为人民币0.62元;主营综合毛利率为19.35%,较上年同期减少1.08个百分点。

生产量下降两成:公司上半年发电设备产量1655.1万千瓦,下降两成,其中水轮发电机组13组/325.7万千瓦、汽轮发电机24台/1317万千瓦、风电82台/12.4万千瓦。电站锅炉34台/1148万千瓦、电站汽轮机41台/1005.35万千瓦。由于产品结构变化和收入确认原则的原因,上半年产量减少收入没有影响。从年度产量计划看,上半年完成年度计划46%,但风电只完成年度计划约12%,我们预计风电未来的收入确认会受到影响。

火电下降幅度低于预期:市场一直认为火电将大幅度下降,但从本期收入看只下降了8%,我们预计火电下降会是缓慢的过程。

燃机订单大幅度增长:上半年新增订单220亿元,同比下降6.8%,其中出口订单下降约四成,下降最明显。燃机订单67亿元,大幅度增长,燃机订单2011年就达到了43.31亿元,虽然中期燃机收入只有7.22亿元,毛利率由3.56%上升到16.11%,我们预计去年的燃机订单在今年将基本执行完毕,收入将大幅度增长,毛利率也还将提升。

核电重启时间不明确:上半年核电收入20.4亿元,新增订单约10亿元,我们预计今年核电收入比2011年略有下降,如果今年没有新的项目核准,明年收入将受到影响。

水电预计稳增长:水电及环保收入增长43%,订单同比增长约80%,其中水电收入增长30%。

尽管“十二五”水电规划很大,但今年以来实际核准的水电项目并不多,我们预计水电和环保板块将是稳定持续增长。

工程及服务板块毛利率大幅度下降:工程及服务收入与去年同期持平,但毛利率下降了11.64个百分点,我们预计随着EPC工程在收入中增加,工程及服务板块毛利率很难再回到去年水平。尽管在手订单很多,但由于受全球经济影响,收入也将是稳定增长,今年上半年出口订单大幅度下滑是先兆。

盈利预测与投资评级:由于不确定因素增多,同时受到宏观环境影响,我们下调公司盈利预测,预计2012年-2014年EPS分别为1.36元、1.46元、1.6元,按照2012年13倍市盈率估值,目标价位17.68元,下调投资评级至“增持-A”。

风险提示:存在核电、水电项目审批进度不达预期的风电,存在应收账款增加导致减值计提超出预期的风险。