东方电气(600875.CN)

东方电气:火电压力释放,排产松懈

时间:12-11-01 00:00    来源:平安证券

投资要点.

事项:公司公布2012三季度财报,会计期间实现营业总收入96.9亿元,同比减少6.23%;归属上市公司股东净利润为5.81亿元,同比减少21.51%;主营综合毛利率为19.81%,同比减少0.5个百分点;年初至三季度末实现营业总收入297亿元,同比减少1.30%;归属上市公司股东净利润为18.25亿元,同比减少19.89%,综合毛利率为19.65%,同比下降1.04个百分点。

平安观点:规模效应下降,收入与毛利率下降.

从年初至今的情况来看,公司收入规模与毛利率双降。规模效应同比下降。今年主要原材料钢材价格下降超过10%,但由于排产规模同比下降22%,毛利率仍然小幅下滑。从分产品情况来看,工程服务板块毛利率下降18.66个百分点,主要由于毛利率较低EPC项目占比提升;新能源板块毛利率下降1.30个百分点,主要由于风电业务价量俱减造成毛利率下降。

火电排产下滑,国内外火电设备压力仍在.

总产量下降22%,其中火电相关业务和风电下滑最多。火电三大主机产量下降幅度均在10%以上,是高效清洁能源板块和工程服务板块盈利能力下降主要因素。国内火电发电小时数仍然低位徘徊,虽然短期内订单出现环比改善,但长期增长仍有压力。

海外新增订单仍然疲软:新增订单346亿,同比小幅下滑,但结构变化较大。去年同期海外市场贡献订单为123,但今年仅为51亿,主要是印度市场下滑严重:第一,印度经济形势下行,融资成本高企,很多电站项目无法融资而搁置;第二,电煤短缺,印度煤炭资源质量不高,电厂多靠进口煤。电煤紧张制约项目建设。最近,印度通过了对电力设备进口收取21%关税的法案,更加重市场下滑。新关税对存量订单不构成影响,但影响未来新增电力设备进口订单。印度增大了对本国电力设备生产能力的扶植,唯一电力设备制造商印度重工(BHEL)积极扩产,计划2012年将产能从600万千瓦提升到2000万千瓦,对国外厂商构成一定威胁。

投资建议:下调2012、2013年收入预测为418、459亿,下调EPS预测为1.36、1.46元,对应估值日动态PE分别为9.9、9.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示:煤电新增投资进一步下滑。