东方电气(600875.CN)

东方电气:业绩继续寻底,期待来年表现

时间:12-11-06 00:00    来源:湘财证券

收入同比下滑1.3%,净利润同比下滑18.59%

公司2012年1-9月实现营业收入296.99亿元,同比下滑1.3%;归属上市公司股东净利润18.25亿元,同比下滑18.59%;基本每股收益0.91元,前三季度业绩低于我们预期,公司业绩下滑仍在继续寻底。

从影响利润细项来看,公司毛利同比下滑6.25个百分点,营业税金及附加同比提升34.33%,同时三项费用合计同比提升3.99个百分点,应是导致利润下滑的主因。其中毛利下滑与公司收入放缓趋势紧扣,在公司收入增长放缓的同时,风电、工程两项业务毛利率的下滑拖累了公司综合毛利率,导致毛利有所下滑。营业税金及附加的增加主要系入库增值税增加所致。三项费用方面,公司管理费用及销售费用率稳中略增,我们参考半年报的细项数据,应主要为职工薪酬有所提升所致,财务费用的上升则主要是利息费用的减少。

产量完成目标任务艰巨

1-9月发电设备产量2460.4万千瓦。根据公司年初目标,全年产量应达到3550万千瓦,留给四季度的任务还有1090万千瓦,任务很重。从公司历史上看,单季最高产量为2011年二季度的1057万千瓦,我们认为公司虽有完成目标的希望,但并不确定可以完成。核电交付延迟引起的生产滞后是影响公司排产计划的主因。

订单增长极转换至燃机、环保及水电,出口

1-9月新增订单345.9亿元,在手订单1466亿元。从前三季度看,公司新增订单较2011年的365亿元略有下滑。从分项业务看,绝对金额上除燃机、环保以及水电之外,其余均同比下降。其中1-9月份燃机贡献新增订单97亿元,在新增订单中占比28.9%,成为维持订单规模的最主要因素;环保新增订单6亿元,也表现出较高的增速;水电市场目前仍未启动,但水电订单略有回升,为27.6亿元,全年有望超过过去三年的水平。而核电、风电行业有望触底反弹,核电在重启之后必然会有新订单的回升,而风电2012年也已陷入低谷,随着行业的稳定和调整,将有望重现生机。燃煤火电占比从2011年的超过50%下滑至目前的37%,尽管能源局督促发电企业尽快开工已核准项目,但目前仍未体现在设备企业的订单当中,在当前火电厂盈利能力较差的情况下,火电建设放缓预计仍将持续,但随着用电需求的增长,在其他电源无法满足的情况下,我们预计未来1-2年,火电也将看到触底回升的机会。出口订单方面仍旧低迷,未来仍要看公司对非印度市场的开拓程度,三季度单季同比及环比有所回升,我们将继续关注。

估值和投资建议

维持公司“增持”评级。尽管公司燃机等业务带来的新订单增长一定程度上缓冲了煤电、工程、核电、风电等新增订单的下滑趋势,但不足以支撑公司总体的订单增长,我们认为2013年核电及大水电的订单回升将使得这一情况有所好转。由于核电交付低于我们此前预期,而风电及水电收入略快于我们的预测,微调此前盈利预测,2012-2014年EPS分别为1.36、1.58、1.68元。公司作为发电设备龙头企业,一贯经营稳健,但由于行业景气度差,公司今年预计将现业绩下滑,且短期将受累于核电重新部署的利空消息。然而从中长期看,公司五电并举,在我国经济仍维持快速增长,长期电力需求旺盛的情况下,仍具备长期投资价值。故维持“增持”评级。