东方电气(600875.CN)

东方电气:Q3延续上半年的小幅下降态势,维持“审慎推荐”

时间:12-11-01 00:00    来源:第一创业证券

要点:1、Q3延续上半年的增速放缓特征.

上半年,公司出现了近年来的业绩首次下降。Q3的总体表现看,基本延续着上半年的增速放缓特征。对应的Q3收入下降6.2%和净利下降21.5%,与上半年和Q1-3的表现特征基本一致。其中,收入增速放缓和毛利率弹性下降成为主要原因。

公司Q1-3的综合收入为29698百万元,同比下降1.3%,与上半年的增长1.3%并没有显著的改变。Q1-3的综合毛利率为19.6%,同比下降1.1个百分点,与上半年的下降1.3个百分点也没有显著差异。

2、主导产品的弹性下降是主要原因.

分别产品看,以火电和核电常规岛为主体的清洁发电业务目前仍是公司最大的业务,比重超过50%,Q1-3的同比下降8.1%,比上半年的同比下降1.2%在幅度上有所加大。虽然Q1-3对应的毛利率提高1.8个百分点,比上半年的提高0.8个百分点还要好,但难以改变业绩弹性不足的特征。

收入占比为20%左右的新能源业务主要是核电和风电,Q1-3的收入增长为6.8%,比上半年的3.0%的下降有所好转,但力度不大,毛利率也有1个百分点以上的下降。由于上述两项业务都面临行业压力,因此,未来预期并不乐观。

公司的水电环保业务是2012年表现最好的业务,Q1-3的收入增长超过40%,毛利率也有显著提高,但由于收入占比只有10%左右,难以显示出全面的弹性。

作为2011年业绩的黑马业务的工程服务在去年的点评中就提出了持续增长的疑问,上半年增长15%,而Q1-3下降6.5%。我们测算的Q3收入为10.1亿,较上年同期的15.8亿同比下降36%。

4、盈利预测及投资建议暂维持2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.53元、1.85元和2.12元,基本呈现缓步增长态势。由于Q1-3的净利下降幅度接近20%,因此,业绩再次下调的概率较大。

目前股价13.41元对应的2012年、2013年和2014年PE分别为8.8倍、7.3倍和6.3倍。虽然估值的绝对水平不高,但由于增速下降明显,难以享受高的PE,我们维持“审慎推荐”投资评级。

5、风险因素:(1)、毛利率波动的风险;(2)、宏观经济的影响。