东方电气(600875.CN)

东方电气:综合毛利率下降导致净利下降,维持审慎推荐

时间:12-08-26 00:00    来源:第一创业证券

事件:

8月22日,公司公布2012上半年业绩,上半年实现收入20011百万元,同比增长1.0%,实现净利润1244百万元,同比增长-19.0%,对应的EPS为0.62元。

要点:

1、综合毛利率下降成为业绩下降主要原因

收入增速放缓上半年,公司实现收入20011百万元,同比增长1.0%。其中,Q2为下降7.2%。总体看,收入增长明显放缓,成为业绩下降的重要因素。

分别产品看,以火电、核电和风电为主体的清洁发电和新能源两项业务均有不同程度的下降,也基本诠释了行业现状。我们一直强调,火电价值在于毛利率,不在于规模增长,半年报数据基本得到延续。同时,核电进程放缓和公司的谨慎风电策略也影响了收入增长。

公司的水电和工程业务虽然分别有43.3%和15.0的增长,但二者合计比例只有不足22%,削弱了总体的增长弹性。

综合毛利率下降2011年的综合毛利率为19.6%,同比下降了1.3个百分点,是公司业绩下降的核心原因。不过,细分产品看,我们仍能看到公司努力的轨迹。

收入比重超过50%的清洁发电设备的毛利率提高了0.8个百分点,我们的理解主要是火电的贡献,也是我们以往观点的延续,应好于市场的普遍判断。另外,水电业务毛利率提高了2.3个百分点,绝对水平与火电基本持平,略超出我们的预期。

相对而言,新能源的毛利率下降不难理解。由于核电业务目前占比不大,新能源的主体仍是风电业务,毛利率的下降不难解释。应该说,1.1个百分点的下降要远好于同类企业。

作为2011年业绩的黑马业务的工程服务的毛利率下降了11.7个百分点,由于下降的绝对幅度大,成为综合毛利率下降的主要原因,也成为业绩下降的主要原因。由于工程业务的承包方式的差异,毛利率的波动较为正常。而且,20.7%的毛利率也并不低。

2、费用变化显示优秀公司特征未改

虽然公司半年报出现近年来的业绩下降,但仍不能抹杀公司优秀管理能力的特征。其中,三项费用的表现依旧优秀。

公司中期的销售费用和管理费用的增长分别为全年净利润增长为6.2%和4.0%,虽然比收入增长幅度大,但绝对幅度在上市公司中绝对优秀。

相对而言,财务利息收入的下降给我们的印象并不在变化幅度和规模,而我们更担心其背后的公司经营环境变化带来的压力,这可能成为公司成长方向的不确定因素。

3、定单增速有所放缓

上半年,公司新增定单220亿,比上年同期的236亿有所下降。其中,出口为22.4亿,比上年的接近100亿减少70亿以上。

在国内新增定单中,燃机业务为67亿,基本抵消了出口的下降。由于公司目前的燃机业务毛利率只有不足10%,因此,也削弱了该项业务的含金量。总体看,难以改变定单增长趋缓的特征。

4、盈利预测及投资建议

预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.53元、1.85元和2.12元,较前次的盈利预测下调了10%左右,基本呈现缓步增长态势。

目前股价16.03元对应的2012年、2013年和2014年PE分别为10.5倍、8.7倍和7.6倍。虽然估值的绝对水平不高,但由于增速下降明显,难以享受高的PE,我们维持“审慎推荐”投资评级。

5、风险因素:

(1)、毛利率波动的风险;(2)、宏观经济的影响。