东方电气(600875.CN)

东方电气:风险集中释放,未来稳定增长可期

时间:13-01-30 00:00    来源:招商证券

我们近期对公司实地调研,因市场低迷,2012年订单下降明显,公司主动压缩排产计划,集中释放风险。未来两年公司燃机业务处于订货和交货高峰,稳步推进收入增长;随着国际经济的缓慢恢复,海外市场也将再次启航;公司进一步加强内部管理,减少费用支出,盈利状况有改善空间。公司目前股价对应12年的PE、PB分别为11.8、1.8,上调至“审慎推荐-A”投资评级。

主动调整排产,将风险释放在2012年。2012年公司计划生产3550万千瓦,前三季度实际生产2460万千瓦,全年产量在3200万千瓦左右,较去年3900万千瓦下降约18%,主要是国内市场用电增速放缓,下游客户建设推后,海外项目因客户资金问题延缓,公司主动调整排产计划,在2012年释放风险;

燃机订单充裕,将支撑来年业绩增长。公司2012年新签燃机订单90亿,2013年跟踪项目仍较多;2012年燃机交货5台,约30亿收入,2013年排产13~14台,预计收入60~70亿,将成为推动未来两年收入增长的主要因素之一;环保业务2012年三季度末在手订单41亿,将在未来两年集中交付,板块收入较2011、2012年大幅增长,2013年火电、水电、核电排产与2012年相当。

海外订单虽有下滑,未来仍有巨大空间。2012年公司海外订单仅为4亿美元,约25亿人民币,较2011年120亿人民币大幅下降,是订单下滑的主要原因。2013年公司除加强东南亚市场的拓展外,将继续扩大市场覆盖范围,在西亚、中东等地区寻找机会。随着世界经济的逐步复苏,海外市场从订单和收入均将较2012年有所好转。

公司将优化内部管理,降低费用支出。公司2012年费用支出比例处于2006年以来的高点,在市场需求放缓的背景下,公司将优化配置、精细管理,由注重规模扩张向注重效益增长转变,费用支出比例将有所下降。公司对管理层及核心技术人员进行股票增值权激励,将有效激励公司成员完成行权目标。

投资建议:公司风险在2012年集中释放,超过1400亿的在手订单可以保证公司未来几年的稳定增长,上调公司投资评级为审慎推荐-A。

风险提示:经济复苏缓慢,工程建设速度继续放缓。