东方电气(600875.CN)

东方电气:行业需求仍受压,电厂投资和出口现复苏

时间:13-04-01 00:00    来源:国金证券

业绩简评

公司发布2013年年报实现销售收入381亿,同比下滑11%。实现净利润21.9亿,同比下滑28%。实现每股收益1.09元。新增订单440亿元人民币,其中出口项目占12%。新增订单中,高效清洁能源占64%,新能源占14%,水能与环保占8%,工程及服务占14%;

经营分析

国内火电和出口项目的延迟交货是业绩下滑的主要原因:2012年公司完成发电设备产量3261万千瓦,同比减少17.8%。其中下滑比较严重的是火电和风电产品。汽轮发电机产量下滑23%,风电产量更是下滑62%。火电业务的下滑的主要原因是受到用电量下滑和全球经济下滑的影响,国内火电和出口项目发生了延迟交货;

国内需求不济将在1-2年内继续使得火电设备市场承压:在去工业化和节能减排的大环境下,用电弹性将继续下滑,进一步压制用电量增速。从发电设备需求来看,2012年火电利用小时数下滑340小时至4965小时。在假设水电来水量2013年回归正常,水电利用小时回归3300的历史平均水平,同时火电利用小时出现200小时左右的反弹,火电装机新增需求也仅在40~42GW区间,同比2012年51GW水平仍有20%左右的下降空间;

在手订单充裕,电厂投资和出口的复苏将推动排产出现弱复苏:目前公司在手订单1450亿元人民币,出口项目占比19%。在国内电厂经营环境改善的情况下,电厂投资存在一定复苏预期,特别是之前延期的工程近期开始陆续开工建设。同时主要出口目标市场-印度的经济状况也在复苏中,出口订单拖延的问题将得到一定程度的缓解。我们认为公司2013年排产有望出现弱复苏的状况。大量的在手订单也为排产提供了保障;

盈利调整

我们预计公司2013-2015年EPS为1.18/1.28/1.35元。对应估值水平为12/11/11倍;

我们认为经历了2012年业绩下滑后,2013年公司在订单和排产上有望出现弱复苏。但受制于发电设备需求不足,公司在未来2年内较难出现显著的业绩向上拐点。估值将在低位徘徊。