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东方电气:订单下降,增速承压

发布时间:2013-04-03    研究机构:华泰证券

业绩下滑幅度超过预期:公司2012 年营业收入380.8 亿元,同比下滑11.3%,实现净利润21.9 亿元,同比下滑28.3%。其中第四季度的营收与利润均出现了大幅下降,分别达到35%、53%,是业绩低预期的直接原因。公司拟实施每 10 股派发现金股利1.10 元(含税)的利润分配方案。

需求下降、费用提升导致业绩低预期:

1)国内经济放慢,用电需求增速下滑导致火电设备交付进度在下半年进一步下降,2)公司承接的部分核电项目暂停或延缓,使核电产品收入同比减少,3)员工薪酬增幅约10%,带动管理费增长。

毛利率继续取得结构性改善,但预计未来可能下降:

综合毛利率同比提升0.33%,已经连续五年同比改善。除风电外的发电产品毛利率均有所提升,并有效弥补了工程业务毛利率的大幅下滑。改善的主要原因是钢材价格的下降、核电常规岛及燃机等新产品的工艺进一步成熟、及期间水电设备的结构变化。

我们认为火电毛利率已经达到高点,水电的短期结构性因素也不可持续,预计2013 年综合毛利率可能会小幅下降至20.2%。

新增及在手订单双降,短期增速承压:

2012 年公司新增订单 440 亿元人民币,同比下滑8.3%,其中出口新增订单约53 亿,同比下滑61%。截至2012 年底在手订单1450 亿元,同比下滑超过3.3%。我们认为海外市场的发展节奏放慢,将很难有效抵充国内市场的低迷,预计2013 年营收可能下滑3.4%。

盈利预测与评级:在总量压力下,公司业务结构一直在向清洁能源与工程服务转型, 但预计在短期内还不能扭转需求放慢的困境。预计2013 年业绩将持续下滑,并在后续伴随核电、燃气等业务的增强及管理费用的控制,恢复低速增长。下调13-14 年盈利预期至0.93, 1.1 元,对应PE 为14.6、12.4 倍,下调评级为中性。

风险提示:国内经济增长放慢,对电力需求及电力投资的负面影响是长期的;海外业务开展低于预期。

申请时请注明股票名称