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东方电气:业绩不佳;看好未来复苏

发布时间:2013-05-06    研究机构:中银国际证券

受发电设备产量下降的拖累,东方电气(600875)13年1季度销售收入和净利润出现下滑。鉴于行业投资和公司的主要火电订单均处于上升趋势,我们仍看好公司的长期前景。13年下半年产量或出现回升,13年2季度开始毛利率趋势也将保持稳定,新订单流入预计有所上升,经营环境也将逐步改善。公司目前估值十分便宜,因此我们维持对该股的买入评级。

支撑评级的要点

13年1季度销售收入下滑,但下半年预计有所回升。13年1季度销售收入同比下降13.3%至83亿人民币,这主要是由于发电设备产量同比下滑32%。13年1季度产量仅达到公司全年目标的17%。但是,管理层预测13年下半年产量将有所回升,并且有信心实现33吉瓦的全年目标。

毛利率将保持相对稳定。水电和环保业务的毛利率下滑主要是由于已交付产品的价格相对较低,管理层预测未来毛利率将回归至正常水平。产品组合变动后(EPC 业务增多),工程服务板块的毛利率也趋于稳定。

新订单量回升。13年1季度新订单额同比上升15%至98亿人民币,其中火电设备和核电设备业务分别占到42%和21%,说明在投资长期下滑和福岛事件发生后这两个市场正逐步好转。

经营环境改善。随着火电公司盈利能力的增强,公司的回款情况也在逐步改善。13年 1季度经营现金流同比上升24亿人民币。公司的海外业务也有所改善。

评级面临的主要风险

中国火电项目投资下滑。

各类产品毛利率低于预期。

估值

考虑到税收费用,我们下调了盈利预测。我们将H 股的折现现金流目标价维持在17.00港币,对应10.8倍2013年预期市盈率(2013-15年每股盈利的年均复合增长率为14.1%)。我们的A 股目标价也维持不变。

申请时请注明股票名称